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TOCOM报告:原油市场的定价规则

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摘要:虽然大多数中东产原油都是同质原油,但是由于面向的市场(美国市......

  虽然大多数中东产原油都是同质原油,但是由于面向的市场(美国市场、欧洲市场、亚洲市场)不同,油价存在差异。为了维持这种价格差异,中东产油国通过“目的地限制”和“禁止转售”条款来实现市场的有效分割。这样一来,行业内通常会选择迪拜原油这种无目的地制约、自由贸易可能性较高的油种来做定价基准。
  现货价格方式和产油国通知方式
  亚洲市场中东产原油的定价方式可分为现货价格方式和产油国通知方式。
  现货价格方式即以普氏能源资讯公布的迪拜原油和阿曼原油的现货价格为参照基准,带入装船前产油国已经定好的作价公式中,从而确定出各油种的官方售价(OSP)。另外,此作价公式考虑到不同油种性状上的差异性,专门设置了调整项来反映性状溢价(Premium),这个性状溢价也被行业内称为差分,每月都会被重新评估。采用这种现货价格方式的除了沙特阿拉伯、科威特等产油国之外,指标油种不同的印度尼西亚、中国也采用同样的价格方式。
  产油国通知方式即产油国参考迪拜原油等的现货价格,于装船月的下月月初将官价单方面地通知给原油进口国,属于一种事后通知方式。采用这种定价方式的有UAE(迪拜原油除外)、卡塔尔、马来西亚等国。
  无论是采用现货价格方式还是产油国通知方式,行业内均以迪拜原油等的现货价格为基准,且价格要在装船月的第二个月月初才能被决定。
  因此,亚洲市场进口的中东产原油在买卖合同阶段价格都是未定的,只有在装船后才能定下来,均是一种价格后决的形式。
  TOCOM和中东产原油的价格
  进口到日本的大部分中东产原油,其数量是由事前和产油国签署的进口合同决定的,而价格之后再决定,称为DD原油(Direct Deal Crude,消费国的石油公司从产油国的国营石油公司直接购入的原油)。日本的原油采购大部分是DD原油形态。而DD原油等中东产原油的价格指标多是由TOCOM的中东产原油期货市场形成的价格决定的。
  作为中东产原油的最大输出国——沙特阿拉伯,通常的做法是先规定好作价基准,即普氏评估的迪拜原油和阿曼原油的月度平均价格的平均,在此基准价格之上,于装船的前一个月事先通知消费国各油种的性状,并就性状溢价做相应的加减调整,以此构成了DD原油的价格决定方式。
  目前,普氏评估的原油价格不仅成为亚洲市场上中东产原油的定价指标,也构成TOCOM原油期货的最终结算价格。另外,普氏窗口的参与者也将其作为参考价格在TOCOM积极地进行风险对冲,可以说,在亚洲市场中东产原油的价格形成过程中,TOCOM的影响力不容小觑。

  图为亚洲市场上中东产原油价格决定的流程
  网络背景方式
  石油冲击发生后,原油价格高企,之前被认为无利可图的极地、深海等中小油田的开发成为可能,非OPEC的原油生产量日益扩大。这样一来,OPEC产油国的市场份额急速下降,尤其是沙特阿拉伯受到的影响最为剧烈。为了夺回市场份额,网络背景方式应运而生。
  网络背景方式是由欧洲的石油产业聚集地——荷兰的鹿特丹发出石油产品价格,是一种扣除了精制成本的原油定价方式。这种方式波及了其他的OPEC产油国。鉴于网络背景方式下包含各方利益的角逐,此方式使得原油价格下降的局面更为明显,如在1986年7月至9月期间原油甚至跌至10美元/桶。网络背景价格(FOB)=各产品的得率×各产品的市场价格―精制成本―(运输费用+保险费用)。
  一揽子价格(OPEC Basket Prices)
  1987年1月1日,OPEC在界定国别生产范围的同时,引入了一揽子平均油价机制(OPEC Basket Prices),将7种原油现货价格的平均值作为监督世界原油市场的依据。这7种原油具有不同的性质和比重,来自不同的地区(包括非OPEC成员国)。当时,各油种的加权平均价设定为1桶18美元,不同油种之间的最大价差为1桶2.65美元。
  2005年6月,一揽子价格的采用油种从原先的7种变更为11种 ,这些原油的平均含硫量和密度都比原来7种原油平均值要高。2007年又增加了2个新的油种,2009年剔除了1个油种,构成了现在的12种。
  从起初定价为18美元/桶到产油国政治格局的动荡,OPEC组织的定价方式也在随着世界原油的需求而发生变化,由限产保价到削价保额再到定价限产,最后再回到限产保价。
  OPEC内部成员国的矛盾导致各种定价机制很多流于形式,OPEC的影响力大大下降。考虑到产油国和消费国的购买力,加之不得不重视市场原理,原油现货市场主导的时代拉开了帷幕。
  期货价格决定方式(阿曼)
  伴随着OPEC影响力的下降,多样化的国际原油交易方式产生了,准现货交易、期货交易、复合交易方式开始兴起。2007年6月,DME上市了阿曼原油期货合约,此后,阿曼政府根据DME的阿曼原油期货价格来公布阿曼原油的官价(OSP)。
  对于亚洲国家而言,为了增加本国在国际原油市场的话语权,从21世纪初开始纷纷筹建原油期货市场。2001年TOCOM推出了中东原油期货合约,2005年MCX推出了原油期货合约,2007年俄罗斯推出以卢布计价的原油期货合约。然而,亚洲至今没有一个能与NYMEX和IPE相竞争的、能够全面反映亚洲原油供需状态并代表亚洲国家利益的原油期货市场,造成亚洲地区的原油进口国要比欧美国家多支付数额巨大的不平等价格,形成所谓的亚洲溢价。 (本文编译自TOCOM报告)

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